Las carteras más robustas no maximizan rentabilidad: minimizan arrepentimiento. Estas estrategias sobrevivieron a 2008, 2020 y lo que venga porque fueron diseñadas para no saber qué vendrá.

Por qué necesitas una estrategia, no una colección de activos

La mayoría de inversores tiene carteras construidas por acumulación: compraron un ETF porque lo mencionó un YouTuber, añadieron Bitcoin por FOMO, guardaron efectivo "por si acaso". El resultado no es una cartera: es un inventario sin tesis. Una estrategia de cartera define de antemano cómo responderás a cada escenario económico sin necesidad de predecirlo.

Esta área se centra en dos estrategias conservadoras históricamente validadas: la Cartera Permanente de Harry Browne y la Cartera de las Cuatro Estaciones de Ray Dalio. Ambas comparten un principio antifrágil: no intentan ganar en todos los escenarios, sino no perder catastróficamente en ninguno. Son el equivalente financiero de construir tu casa para resistir terremotos, incendios e inundaciones, aunque no sepas cuál llegará primero.

La Cartera Permanente de Harry Browne: preparada para lo impredecible

La Cartera Permanente parte de una premisa radical: no puedes predecir el futuro económico, así que deja de intentarlo. En lugar de apostar por un escenario (crecimiento, inflación, deflación, recesión), Browne construyó una cartera que prospera en uno de los cuatro y sobrevive dignamente en los otros tres.

Estructura 25/25/25/25:

• 25% Acciones (renta variable): Prosperan durante crecimiento económico sostenido. Cuando la economía crece, las empresas generan beneficios y las acciones suben.
• 25% Oro: Protección contra inflación extrema y crisis monetarias. Cuando los bancos centrales imprimen dinero sin control, el oro preserva poder adquisitivo.
• 25% Bonos a largo plazo (20-30 años): Ganan durante deflación o recesiones severas. Cuando los tipos de interés caen (crisis), los bonos largos suben de precio dramáticamente.
• 25% Efectivo o bonos cortos: Estabilidad durante transiciones y liquidez para rebalancear. Cuando todo cae, el efectivo te permite comprar barato.

La genialidad está en la descorrelación: cuando las acciones caen (recesión), los bonos largos suben. Cuando la inflación devora bonos, el oro sube. Cuando todo está lateral, el efectivo no pierde. Resultado histórico 1972-2022: 8.9% anual con drawdown máximo del 14% (vs 51% del S&P 500 en 2008-2009).

No es la cartera más rentable en bonanzas (será superada por carteras 100% renta variable en décadas alcistas), pero es la cartera que te permite dormir en 2008, 2020 y las crisis que aún no tienen nombre.

La Cartera de las Cuatro Estaciones de Ray Dalio: All-Weather Portfolio

La Cartera de las Cuatro Estaciones, también conocida como All-Weather, fue diseñada por Ray Dalio (fundador de Bridgewater, mayor hedge fund del mundo) con una pregunta: ¿qué cartera funcionaría razonablemente bien en cualquier entorno económico sin requerir timing del mercado?

Estructura:

• 30% Acciones (renta variable global): Exposición a crecimiento económico
• 40% Bonos a largo plazo (20-25 años): Protección deflacionaria y bajadas de tipos
• 15% Bonos a medio plazo (7-10 años): Balance entre duración y estabilidad
• 7.5% Oro: Cobertura inflacionaria y crisis monetarias
• 7.5% Materias primas (commodities): Protección adicional contra inflación

Diferencia clave vs Cartera Permanente: Dalio sobrepesa bonos largos (55% total renta fija) porque cree que las bajadas de tipos en crisis generan ganancias asimétricas. Resultado: más estable que Browne (drawdown máximo ~12%) pero ligeramente menor rentabilidad esperada (~7-8% anual).

La filosofía subyacente es la paridad de riesgo: cada activo contribuye aproximadamente el mismo nivel de volatilidad a la cartera total. No es 25% de capital en cada clase, sino 25% de riesgo. Por eso los bonos tienen mayor peso (menor volatilidad individual = mayor peso necesario para igualar contribución de riesgo).

Qué tienen en común y por qué funcionan

Ambas estrategias comparten tres principios antifrágiles:

1. Diversificación por escenarios económicos, no por productos
No se trata de "tener muchos activos" sino de tener activos que respondan de forma diferente a cada régimen macroeconómico. Un inversor con 10 ETFs de renta variable globales está concentrado, aunque tenga 10 productos. Browne y Dalio tienen 4-5 activos pero cubren los cuatro escenarios: crecimiento, inflación, deflación, recesión.

2. Rebalanceo periódico (anual o semestral)
Cuando un activo sube mucho (ej: acciones en 2021, +25%), vendes parcialmente para volver a la asignación objetivo y compras lo que cayó (ej: bonos). Esto fuerza disciplina contraintuitiva: vender ganadores, comprar perdedores. El rebalanceo captura reversión a la media y evita deriva hacia concentración en el activo más volátil.

3. Horizontes de décadas, no años
Estas carteras NO están diseñadas para maximizar rentabilidad en 3 años. Están diseñadas para no quebrar en 30 años. La Permanente tuvo períodos de 5 años laterales (1997-2002, todo en rango 10-12%). Pero nunca quebró, nunca forzó ventas pánico, nunca te dejó fuera del mercado cuando recuperó.

Cuándo tiene sentido cada una

Cartera Permanente (Browne) si:

• Priorizas sencillez extrema (4 activos, rebalanceo anual)
• Quieres máxima protección contra inflación (25% oro vs 7.5% Dalio)
• Te preocupa especialmente crisis monetarias o colapsos de divisas
• Valoras que la estrategia sea inmutable (no requiere ajustes por cambios macro)
• Buscas drawdowns mínimos aunque sacrifiques algo de rentabilidad esperada

Cartera Cuatro Estaciones (Dalio) si:

• Confías en bonos largos como amortiguador principal
• Prefieres menor peso en oro (7.5% vs 25%)
• Quieres exposición a materias primas amplias (energía, agricultura, metales industriales)
• Tienes convicción en paridad de riesgo como framework
• Aceptas ligeramente más complejidad (5 activos vs 4) por ajuste más fino

Ninguna de las dos si:

• Tienes horizonte <10 años (ambas pueden estar laterales 5 años)
• Buscas maximizar rentabilidad en mercados alcistas (serás superado por 100% renta variable)
• No tolerás períodos de underperformance (habrá años donde 70/30 simple te gane)
• Necesitas ingresos periódicos (ambas son de acumulación, no distribución)

Limitaciones y críticas honestas

No son perfectas:

1. 2022 fue brutal para ambas: año histórico donde acciones Y bonos cayeron simultáneamente (correlación positiva anómala). Permanente: -10%. Cuatro Estaciones: -12%. Solo el oro aguantó. Esto no invalida la estrategia, pero recuerda que no existe cartera inmune a todo.

2. Infraperformance en bull markets largos: 2010-2021, con tipos al 0% y bonos planos, ambas carteras quedaron atrás de carteras 80/20 o 100% renta variable. Si tu vecino te cuenta que ganó 20% anual mientras tú sacaste 8%, duele. La cuestión es si aguantarás psicológicamente.

3. Implementación requiere acceso a bonos largos: En España, comprar bonos largos individuales es complejo (mínimos altos, liquidez baja). Alternativas: ETFs de bonos largos USA (TLT, VGLT) o europeos, pero introduces riesgo divisa y TER.

4. Oro físico vs ETCs: Browne defendía oro físico (monedas, lingotes custodiados). Alternativa práctica: ETCs con respaldo físico (Xetra-Gold, Invesco Physical Gold) tienen TER ~0.30% pero evitan custodia doméstica.

5. Materias primas (Dalio) son complicadas: Implementar exposición a commodities implica ETFs con rolling de futuros (contango erosiona valor). No es "comprar materias primas", es comprar derivados que replican un índice de materias primas. Añade complejidad y costes.

Cómo implementarlas en España (productos concretos)

Cartera Permanente:

• 25% Renta Variable: IE00B4L5Y983 (iShares Core MSCI World, TER 0.20%)
• 25% Oro: DE000A0S9GB0 (Xetra-Gold ETC, TER 0.00%, custodia física)
• 25% Bonos largos USA: IE00B1FZSC47 (iShares $ Treasury 20+ Year, TER 0.07%)
• 25% Efectivo: Cuenta remunerada (MyInvestor 2.5%, Trade Republic 3%) o letras del Tesoro español

Cartera Cuatro Estaciones:

• 30% Renta Variable: mismo ETF que arriba
• 55% Bonos (40% largo + 15% medio): Combinar TLT + ETF bonos 7-10 años
• 7.5% Oro: mismo ETC que arriba
• 7.5% Commodities: IE00B6R52259 (iShares Diversified Commodity Swap, TER 0.19%)

Advertencia fiscal: Rebalanceos generan hechos imponibles si vendes con ganancias. En carteras pequeñas (<50k€), el coste fiscal del rebalanceo puede superar el beneficio. Alternativa: rebalancear solo con nuevas aportaciones (compras lo que está bajo peso).

Por dónde empezar

Si nunca has implementado una estrategia estructurada, la Cartera Permanente es más sencilla (4 activos, rebalanceo anual, tesis inmutable). Si tienes convicción en bonos como amortiguador principal y aceptas mayor complejidad, la Cartera Cuatro Estaciones ofrece ajuste más fino.

Estas no son las únicas estrategias válidas, pero son las más documentadas, históricamente validadas y conceptualmente robustas para perfiles conservadores. No te harán rico rápido. Te mantendrán en el juego cuando otros capitule. Y en inversión, sobrevivir 30 años es ganar.

⚠️ Nota importante: Ambas estrategias fueron diseñadas en contextos de tipos de interés positivos (1970-2010). El entorno 2010-2021 (tipos al 0% o negativos) fue anómalo históricamente. Con tipos normalizándose (2023-2025), las tesis originales recuperan validez. Pero nunca asumas que rentabilidad pasada garantiza rentabilidad futura: úsalas como frameworks, no como dogmas.